[股票配资网站名]夏春:美股月内第三次熔断 美联储究竟出的啥招?

2020-03-17 19:17:25 190 股票配资 夏春,美股,月内,第三次,熔断,美联储,究竟,啥招

  美联储15日周日再次召开紧急会议,宣布降息100个基点,将基准利率降为0-0.25%,标志着在金融危机之后,美国再次进入“零利率”时代。


  从3月3日到15日,美联储13天合计降息150个基点,创下在最短时间累计降息幅度最大的记录。2008年1月22日到2月1日,美联储11天曾经两次降息合计125个基点。


  市场原本预期美联储在3月17-18日常规会议上降息100个基点的概率为68%,降息75个基点的概率为32%,为什么美联储会如此迫不及待?市场到底发生了什么事,让美联储如此紧张?答案是,美联储担心资本市场的“流动性紧缩”会与银行系统的“信贷紧缩”发生恶性循环,而这也通常是金融危机和经济衰退的先兆。

  资本市场的“流动性紧缩”如何产生?

  首先是资本市场,股票、债券、汇率和石油等均发生了史上罕见的大幅波动,从2月20日到3月13日,美股在16个交易日里,居然有12个分别进入单日上涨和下跌点数的历史记录,并占据榜首。其中,3月9日和12日一周内发生两次熔断,而美股史上第一次熔断发生在23年前。

  这样的完美风暴来自于资本市场的“流动性紧缩”(liquidity squeeze)。我在《夏春:全球“黑色一星期”,原因可能超乎你的想象》和《夏春:美股一周两次熔断,风暴如何卷起,如何平息?》等文章里解释过“市场流动性”(market liquidity)和“融资流动性”(funding liquidity)之间的负反馈恶性循环(见下图,已经熟悉的朋友,可以直接跳到下一节)。

举一个具体的例子,假设投资者最初持有100元股票,如果融资/杠杆比例一开始是4倍(本金20元,借入80元),那么当股票下跌5%时,投资者的本金变成15,可以借入的资金为60元,那他就必须卖掉股票,或者提供额外保证金(比如卖出原本没有下跌的高流动性股票,债券,黄金等资产),把20元还给贷款者。

  举一个具体的例子,假设投资者最初持有100元股票,如果融资/杠杆比例一开始是4倍(本金20元,借入80元),那么当股票下跌5%时,投资者的本金变成15,可以借入的资金为60元,那他就必须卖掉股票,或者提供额外保证金(比如卖出原本没有下跌的高流动性股票,债券,黄金等资产),把20元还给贷款者。

  如果贷款者看到投资者的本金损失,出于风险管理的目的降低融资比例到3倍。在缺乏保证金时,投资者就需要再卖出股票,收回15元还给贷款者。

  上述过程假定市场流动性不变,因此一个投资者还可以按最初下跌5%后的股价轻松卖出股票,如果市场流动性因为众多投资者同时从“拥挤的交易”退出来而明显降低,那么他卖出的时候股价会继续下跌,他也必须卖出更多的股票才能收回足够的钱,交给贷款者。

书名的英文原意为“拥挤的危机”

书名的英文原意为“拥挤的危机”

  而市场流动性下降时,股价的波动率会加大,贷款者的风险管理系统通常会进一步降低融资比例。“市场流动性”和“融资流动性”之间的多米诺骨牌效应就由此形成,产生“流动性紧缩”的情况。

  这个例子也告诉大家,不要轻易融资买入,加杠杆的风险比大家想象的要高很多!

  股票,外汇,债券和石油等资产交易的市场流动性之所以很高,是因为有做市商(Market Makers)为交易提供流动性,他们通常是赚取买卖差价的投资银行交易柜台,或者采取高频算法交易的对冲基金。做市商之间相互竞争,因此买卖差价通常非常小,市场流动性很高。

  但是,一旦市场因为外部冲击(例如新冠肺炎疫情的快速扩散,石油价格的暴跌)而触发恐慌性抛售(“火线销售”Fire Sale),这些做市商一开始会加大买卖差价来保护自己,此时前文提到的“市场流动性”就会下降。

  接下来,这些习惯于买卖交错进行的做市商会发现,他们买入的资产找不到新的买家(大家都在抛售),在亏损不断增加下,他们就从流动性提供者摇身一变成为流动性的汲取者,在市场下跌时,他们也选择抛售。

  此时前文描述的“流动性紧缩”的情况就进一步恶化,通常会表现在市场拆借利率,回购利率的上升。美联储就会迅速介入,为市场注入短期资金,以防市场利率超过设定的基准利率上限。

  美联储提供的流动性,通常被理解成“宏观流动性”,不同于“市场流动性”和“融资流动性”。

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