[加杠杆买股票]第一创业周度利率债策略报告:“结构性去杠杆”将如何影响流动性?

2020-02-25 17:47:35 80 配资服务 第一创业周度利率债策略报告:“结构性去杠杆”将如何影响流动性

随着政治局会议重提“结构性去杠杆”,关于杠杆率是否会制约下一阶段的经济增速,并使得流动性宽松的讨论多了起来。通过拆借一季度各部门的杠杆率的变动情况,我们认为各部门的杠杆率变动符合政策预期,地产负债增速可控,并且在积极财政以及继续降低中小企业融资成本的带动下,杠杆率增加的部门仍将带动经济边际回暖。

    整体来看,一季度居民部门杠杆率下滑,企业、地方政府杠杆率较为平稳,中央财政支出明显加速。具体居民杠杆率同比下滑3%,企业部门基本持平,地方政府增加8%,财政支出与收入增速差同比增加9%。

    所以发力的部门主要为积极财政下的中央、地方政府部门,企业与居民部门保持平稳。分企业类型来看,国企杠杆率实现稳步下滑,股份制企业保持平稳,而私营企业杠杆率有较快上升。具体来看,与2018年2月相比,国企杠杆率降低0.97%至58.63%,私企杠杆率上升至3.17%。各类型企业杠杆率的变动符合此前政策的预期,国企杠杆率保持稳定下降,而以中小企业为主的私营企业在各类支持民企的渠道拓宽下,实现了杠杆率增长,同时产生了相应的经济增长。

    另外,地产部门负债是否增长过快?国内贷款(、自筹资金以及不含工程款的其它应付款增速都有了明显较快回升,国内贷款以及其他应付款为信贷放量以及销售回暖的带动,属于正常增长。自筹资金包括股权融资、关联借款以及自有盈余资金等,自筹资金的增速从2018年5月的21%不断回落至4%,2019年重新反弹至11%。相比其他的资金来源,在“结构性去杠杆”的背景下,自筹资金增速更加值得关注。

    另外,自筹资金在全部开发资金来源的占比为30%,即使自筹资金增速有所回落,对于整体资金增速影响较为有限。

    整体来看,一季度经济回暖的背后增加杠杆的部门为民营企业以及中央、地方政府,居民、国企杠杆率平稳回落,地产负债增速可控。所以从杠杆率的角度出发,民企和政府的杠杆依然有上升空间,其他部门杠杆率的稳步回落也没有阻碍经济的回暖,因此关于经济的“结构性去杠杆”并不会支持流动性有所放松,反而由于交易杠杆易于上升而需要对于资金面有所调节。

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